野村證券預警台灣有「金融危機」？
你認為市場開始景氣復甦嗎？野村證券近期報告中指出，6個國家在未來3年內有可能會陷入金融危機當中，「台灣」也是其中收到警訊的經濟體。為什麼？以及我們能做出什麼因應？
隨著疫苗的普及，人們似乎也開始建立疫後新常態，學習與病毒和平共處，但是全球經濟能否重新復甦，恢復疫前的成長動能？近期一份由全球知名、日本最大券商野村證券（Nomura Securities）駐新加坡經濟研究團隊發布的報告，敲響了警鐘。野村證券指出，當前世界包括美國、日本、德國、瑞典、荷蘭及台灣6個市場，正暴露於金融危機的風險當中。
這份報告是由野村證券全球總經觀察主管羅伯‧蘇巴拉曼（Rob Subbaraman）帶領的團隊，透過5種預警指標建構、並以希臘神話先知「卡珊德拉」（Cassandra）命名的金融危機預警模型。而野村證券透過模型回測，自1990年代以來，對40個國家過去的53次危機發出警告，並以66%的準確率抓出歷史上的金融危機。
沒有一份報告敢宣告自己百分之百準確，但正如《彭博社》引述蘇巴拉曼的話：「危機總會比預期更晚到來，卻又比你想像得還要快發生。」當全球有了2008年金融海嘯的經驗，任何企業、政府與投資人，都對於可能發生的金融危機相當敏感，也期望能夠提早預測。野村證券究竟從哪些指標，斷言這個潛在危機確實存在？
衡量金融危機機率5指標
野村證券主要使用5個領先預警指標，綜合衡量一個國家發生金融危機的可能性。這5個指標包括：
1.私人信貸
2.GDP的比率
3.債負比率（The Debt Service Ratio）
4.股票價格
5.房地產價格和實質有效匯率指數（The Real Effective Exchange Rate）
蘇拉巴曼指出，美國、日本、德國、瑞典、荷蘭及台灣在這5個指標上，皆處於脆弱狀態；野村證券還額外加入了「利率」和「氣候變遷」等因素，進而發現印度、泰國、法國等經濟體也不能掉以輕心，同樣處於高機率發生金融危機的門檻邊緣。
然而針對台灣名列危機名單，央行表示台灣應無發生金融危機之虞；認為台灣金融指標上揚，是有結構性變化因素，以及經濟基本面支持，而非系統性風險提高。央行也強調，這份報告缺少衡量各國的「金融健全度」，與「抵禦風險的能力」，有可能放大金融危機發生機率。
儘管野村模型受到台灣央行反駁，但解讀這份報告時，不應只關注特定國家的預測，更重要的是，他們提到了金融風暴的導火線，正是擴大實施量化寬鬆策略所帶來的風險。而對於不少國家來說，這個狀況早就是現在進行式，代表危機已經潛伏在世界經濟深處。
風險機率拉高的原因：量化寬鬆政策
野村報告特別強調量化寬鬆可能的長遠影響。由於新冠肺炎帶來的壓力，迫使各國央行都將利率降到歷史低點，並加強了量化寬鬆（QE）政策。當利率降低，或市場注入更多熱錢時，企業取得資金的成本就會降低，就能刺激他們投資，進而帶動經濟復甦。野村團隊認為，現在多數資產或價格成長都是來自低成本的債務，現階段各國繼續維持量化寬鬆環境，會讓這樣的現象更加顯著。
依照以往經驗，伴隨量化寬鬆而來的現象，時常是通貨膨脹、市場過熱，加上成長經常會在某個時間點突然停滯，緊接而來的就會縮減寬鬆力道，甚至執行部分緊縮政策，這時候倚靠借貸起來的經濟，不一定能穩定維持下去，一旦失衡就容易導致金融危機。
2個警訊看出量化寬鬆的後遺症
警訊一：無限QE的美國
事實上，野村報告中金融危機風險首位、2020年初宣布「無限QE」的美國，近期就浮出不少擔憂通貨膨脹的聲音。今年5月美國的核心個人消費支出物價指數 (PCE index) 年增3.4%，創下近30年新高，將該指數作為通貨膨脹指標的美國聯準會，於6月會議紀錄中提到，儘管通膨壓力較想像中高，但目前還在預期範圍內，並強調這不會是長久持續的狀態。
然而，美國銀行卻持不同的意見，他們發現市場上不少投資人，都著迷於通貨膨脹只是「暫時」的論點，但美國銀行預估通貨膨脹率在未來2～4年內，仍會處於高點，當前已有惡性通膨的徵兆。國際貨幣組織（International Monetary Fund, 縮寫IMF）同樣點名美國，儘管近期的寬鬆策略，確實有效帶領經濟復甦，但考量經濟穩定性，美國聯準會可能必須要提前進行升息。
警訊二：干預物價的中國
世界另一頭的中國，近期也出手干預了物價。《紐約時報》表示，中國當局確實有理由擔心通貨膨脹，今年尤其在製造端感受更加明顯；紙業上半年4度提高衛生紙價格、食品原料也不斷上漲，為了不讓消費者明顯受到影響，中國已經在6月祭出中小企業補助，幫助他們承受持續走高的大宗商品價格。
同時，中國也改變過往壓低人民幣的策略，嘗試任由人民幣升值，以抵消部分通貨膨脹帶來的威脅。自今年初以來，人民幣對美元升值了超過2%。看似不多，但2020年中國進口原油就花了1726億美元（約4兆8307億新台幣）、糧食則花了超過500億美元（約1兆3993億新台幣），人民幣升息有助於降低大宗商品進口成本。
世界銀行也預警：各國銀行貸款2風險
除了野村證券，世界銀行也發出金融危機的預警，世界銀行在年初觀察各國銀行貸款的數據，認為其中存在「安靜」的風險。
風險一：債務風險逐漸提高
世界銀行認為銀行的「債務風險」逐漸提高，首席經濟學家卡門‧萊因哈特（Carmen Reinhart）提到，幾乎所有金融機構都延長貸款寬限期，並降低利率或調整借款條件；但新冠肺炎暫時還看不到終點，可能得維持一段時間。
另外，不少國家放寬銀行對不良貸款、備抵呆帳的監管，可能會讓金融機構低估不良貸款對於資產負債表的衝擊，缺乏風險應變的能力。
風險二：企業貸款的高槓桿
同時，企業本身的高槓桿，也是世界銀行擔憂的問題之一，美國和中國的企業負債累累，歐洲央行更曾警告過，歐元區不良貸款持續攀升，這些都會成為金融機構資產負債表崩潰的導火線。
台灣通膨環境4觀察
回到台灣，當全球金融風險逐漸提高，台灣又是身處什麼環境？想要避免通膨，我們必須留意以下4個重點。
觀察一：下半年原物料漲幅為物價關鍵
從消費者物價指數（CPI）來看，5月時年增率達到2.48%，為近8年以來新高，當時主計處解釋2020年基期過低，導致數字飆高，而6月CPI年增率回穩至1.89%，如果下半年國際原物料未有大幅上漲，基本上已度過物價高峰期。
觀察二：真正解封後的通膨無可避免
不過，政治大學經濟系教授林祖嘉曾提到：台灣目前是出口強、內部經濟弱，通貨膨脹才會相對不明顯。然而這次通膨是全球性的，加上國際原物料價格漲幅仍有10%以上，等到真正解封時，通膨無可避免。建議央行可適度考量讓新台幣匯率走升，降低國內企業的進口壓力。
觀察三：寬鬆政策國內外短期無大變化
另外，金融研訓院定期發佈的金融風險指數（TAIFRI）顯示，6月分數為99.0分，雖較5月下滑0.1分，但仍為2021年單月次高，其中不動產市場風險平穩，股市因為大盤本益比未受疫情影響，小幅提昇。整體來說，無論國內或國外的寬鬆政策，短期內不會有太大變化，金融研訓訓院同樣針對通膨與緊縮壓力提出預警。
觀察四：無IMF最後一道防線的支援
最後，前行政院長陳沖則提醒，儘管台灣過去有不少處理金融風險的經驗，但應保持謙遜和謹慎。尤其台灣沒有多數國家擁有的最後一道防線，也就是「國際貨幣基金組織」（IMF）的支援，最好還是小心為上策、不要輕忽任何警訊。
隨著疫苗的普及，人們似乎也開始建立疫後新常態，學習與病毒和平共處，但是全球經濟能否重新復甦，恢復疫前的成長動能？近期一份由全球知名、日本最大券商野村證券（Nomura Securities）駐新加坡經濟研究團隊發布的報告，敲響了警鐘。野村證券指出，當前世界包括美國、日本、德國、瑞典、荷蘭及台灣6個市場，正暴露於金融危機的風險當中。
這份報告是由野村證券全球總經觀察主管羅伯‧蘇巴拉曼（Rob Subbaraman）帶領的團隊，透過5種預警指標建構、並以希臘神話先知「卡珊德拉」（Cassandra）命名的金融危機預警模型。而野村證券透過模型回測，自1990年代以來，對40個國家過去的53次危機發出警告，並以66%的準確率抓出歷史上的金融危機。
沒有一份報告敢宣告自己百分之百準確，但正如《彭博社》引述蘇巴拉曼的話：「危機總會比預期更晚到來，卻又比你想像得還要快發生。」當全球有了2008年金融海嘯的經驗，任何企業、政府與投資人，都對於可能發生的金融危機相當敏感，也期望能夠提早預測。野村證券究竟從哪些指標，斷言這個潛在危機確實存在？
衡量金融危機機率5指標
野村證券主要使用5個領先預警指標，綜合衡量一個國家發生金融危機的可能性。這5個指標包括：
1.私人信貸
2.GDP的比率
3.債負比率（The Debt Service Ratio）
4.股票價格
5.房地產價格和實質有效匯率指數（The Real Effective Exchange Rate）
蘇拉巴曼指出，美國、日本、德國、瑞典、荷蘭及台灣在這5個指標上，皆處於脆弱狀態；野村證券還額外加入了「利率」和「氣候變遷」等因素，進而發現印度、泰國、法國等經濟體也不能掉以輕心，同樣處於高機率發生金融危機的門檻邊緣。
然而針對台灣名列危機名單，央行表示台灣應無發生金融危機之虞；認為台灣金融指標上揚，是有結構性變化因素，以及經濟基本面支持，而非系統性風險提高。央行也強調，這份報告缺少衡量各國的「金融健全度」，與「抵禦風險的能力」，有可能放大金融危機發生機率。
儘管野村模型受到台灣央行反駁，但解讀這份報告時，不應只關注特定國家的預測，更重要的是，他們提到了金融風暴的導火線，正是擴大實施量化寬鬆策略所帶來的風險。而對於不少國家來說，這個狀況早就是現在進行式，代表危機已經潛伏在世界經濟深處。
風險機率拉高的原因：量化寬鬆政策
野村報告特別強調量化寬鬆可能的長遠影響。由於新冠肺炎帶來的壓力，迫使各國央行都將利率降到歷史低點，並加強了量化寬鬆（QE）政策。當利率降低，或市場注入更多熱錢時，企業取得資金的成本就會降低，就能刺激他們投資，進而帶動經濟復甦。野村團隊認為，現在多數資產或價格成長都是來自低成本的債務，現階段各國繼續維持量化寬鬆環境，會讓這樣的現象更加顯著。
依照以往經驗，伴隨量化寬鬆而來的現象，時常是通貨膨脹、市場過熱，加上成長經常會在某個時間點突然停滯，緊接而來的就會縮減寬鬆力道，甚至執行部分緊縮政策，這時候倚靠借貸起來的經濟，不一定能穩定維持下去，一旦失衡就容易導致金融危機。
2個警訊看出量化寬鬆的後遺症
警訊一：無限QE的美國
事實上，野村報告中金融危機風險首位、2020年初宣布「無限QE」的美國，近期就浮出不少擔憂通貨膨脹的聲音。今年5月美國的核心個人消費支出物價指數 (PCE index) 年增3.4%，創下近30年新高，將該指數作為通貨膨脹指標的美國聯準會，於6月會議紀錄中提到，儘管通膨壓力較想像中高，但目前還在預期範圍內，並強調這不會是長久持續的狀態。
然而，美國銀行卻持不同的意見，他們發現市場上不少投資人，都著迷於通貨膨脹只是「暫時」的論點，但美國銀行預估通貨膨脹率在未來2～4年內，仍會處於高點，當前已有惡性通膨的徵兆。國際貨幣組織（International Monetary Fund, 縮寫IMF）同樣點名美國，儘管近期的寬鬆策略，確實有效帶領經濟復甦，但考量經濟穩定性，美國聯準會可能必須要提前進行升息。
警訊二：干預物價的中國
世界另一頭的中國，近期也出手干預了物價。《紐約時報》表示，中國當局確實有理由擔心通貨膨脹，今年尤其在製造端感受更加明顯；紙業上半年4度提高衛生紙價格、食品原料也不斷上漲，為了不讓消費者明顯受到影響，中國已經在6月祭出中小企業補助，幫助他們承受持續走高的大宗商品價格。
同時，中國也改變過往壓低人民幣的策略，嘗試任由人民幣升值，以抵消部分通貨膨脹帶來的威脅。自今年初以來，人民幣對美元升值了超過2%。看似不多，但2020年中國進口原油就花了1726億美元（約4兆8307億新台幣）、糧食則花了超過500億美元（約1兆3993億新台幣），人民幣升息有助於降低大宗商品進口成本。
世界銀行也預警：各國銀行貸款2風險
除了野村證券，世界銀行也發出金融危機的預警，世界銀行在年初觀察各國銀行貸款的數據，認為其中存在「安靜」的風險。
風險一：債務風險逐漸提高
世界銀行認為銀行的「債務風險」逐漸提高，首席經濟學家卡門‧萊因哈特（Carmen Reinhart）提到，幾乎所有金融機構都延長貸款寬限期，並降低利率或調整借款條件；但新冠肺炎暫時還看不到終點，可能得維持一段時間。
另外，不少國家放寬銀行對不良貸款、備抵呆帳的監管，可能會讓金融機構低估不良貸款對於資產負債表的衝擊，缺乏風險應變的能力。
風險二：企業貸款的高槓桿
同時，企業本身的高槓桿，也是世界銀行擔憂的問題之一，美國和中國的企業負債累累，歐洲央行更曾警告過，歐元區不良貸款持續攀升，這些都會成為金融機構資產負債表崩潰的導火線。
台灣通膨環境4觀察
回到台灣，當全球金融風險逐漸提高，台灣又是身處什麼環境？想要避免通膨，我們必須留意以下4個重點。
觀察一：下半年原物料漲幅為物價關鍵
從消費者物價指數（CPI）來看，5月時年增率達到2.48%，為近8年以來新高，當時主計處解釋2020年基期過低，導致數字飆高，而6月CPI年增率回穩至1.89%，如果下半年國際原物料未有大幅上漲，基本上已度過物價高峰期。
觀察二：真正解封後的通膨無可避免
不過，政治大學經濟系教授林祖嘉曾提到：台灣目前是出口強、內部經濟弱，通貨膨脹才會相對不明顯。然而這次通膨是全球性的，加上國際原物料價格漲幅仍有10%以上，等到真正解封時，通膨無可避免。建議央行可適度考量讓新台幣匯率走升，降低國內企業的進口壓力。
觀察三：寬鬆政策國內外短期無大變化
另外，金融研訓院定期發佈的金融風險指數（TAIFRI）顯示，6月分數為99.0分，雖較5月下滑0.1分，但仍為2021年單月次高，其中不動產市場風險平穩，股市因為大盤本益比未受疫情影響，小幅提昇。整體來說，無論國內或國外的寬鬆政策，短期內不會有太大變化，金融研訓訓院同樣針對通膨與緊縮壓力提出預警。
觀察四：無IMF最後一道防線的支援
最後，前行政院長陳沖則提醒，儘管台灣過去有不少處理金融風險的經驗，但應保持謙遜和謹慎。尤其台灣沒有多數國家擁有的最後一道防線，也就是「國際貨幣基金組織」（IMF）的支援，最好還是小心為上策、不要輕忽任何警訊。
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